IIF論述希臘債務置換計劃失敗的可怕後果

來源:華爾街日報/Katy Burne
日期:2012/03/06 09:29

希臘債券私人投資者必須在週四之前決定是否向該國施以援手、參與債務重組計劃。但由於迄今為止有關私人債權人參與比例的詳細信息少之又少﹐市場注意力轉而集中到一篇有關協議失敗後果的報告上來。而這篇報告正是由力圖在截止日期之前完成債務置換的國際金融研究所(Institute for International Finance, 簡稱IIF)撰寫的。

IIF代表著450家銀行和其他希臘私人債權人。該機構上個月出了一份保密備忘錄﹐其內容是希臘政府債務一旦發生無序違約﹐將帶來何種重大的、破壞性的後果。

IIF的這篇分析文章指出﹐很難精確估計這些或有債務的總額﹐但很可能超過1萬億歐元（合1.32萬億美元）。



IIF這篇標注日期為2月18日的備忘錄是上週公開的﹐由希臘首都雅典的英文報紙《Athens News》最先報導。截至週一﹐IIF希臘債務置換指導委員會(Steering Committee)中已有12個成員表示願意參與債務置換計劃。IIF稱﹐少數幾個會員公司仍在完成審批的過程中。

儘管該委員會在截止到3月8日的希臘債務置換計劃中並不承擔任何責任﹐但備忘錄顯示﹐法國巴黎銀行(BNP Paribas)、德意志銀行(Deutsche Bank)等銀行以及安盛(AXA)和安聯(Allianz)保險公司已宣佈﹐他們願意免除希臘部分債務﹐以幫助該國避免發生違約。

債務重組計劃要求私人投資者將他們所持的希臘國債面值減記53.5%﹔他們將用現有債券交換價值相當於本金31.5%的11-30年期的希臘新債券﹔其餘15%是由歐洲金融穩定基金(European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF)發行的短期證券。

如果說53.5%的減記幅度仍不足為慮﹐一些銀行估計﹐按淨現值計算的實際損失為73%。

部分投資者認為﹐這份備忘錄是為了規勸像對沖基金這樣的可能不願參與債務重組計劃的投資者。IIF一名發言人對此予以否認﹐稱這份備忘錄是遠在私人債權人債務置換計劃展開之前出的一份內部文件﹐是對IIF會員的分析。

對沖基金在IIF會員中的比例很小﹔由於希臘提出的債券置換方案並沒有什麼吸引力﹐因此預計許多對沖基金將拒絕這一方案。

如果接受債券置換的希臘債權人比例達到90%﹐該方案就能以自願的名義繼續推進﹔如果比例為75%-90%﹐該方案還是能夠繼續推進﹐但希臘將不得不通過集體行動條款(CAC)來迫使反對者也接受置換方案。希臘議會已經通過立法批準了在債券中引入集體行動條款﹐該條款對所有投資者都有約束力。

倫敦Swordfish Research的創始人Gary Jenkins稱﹐備忘錄的發佈很可能旨在說服投資者接受債券置換方案﹐因為如果他們不這么做﹐就可能帶來災難性的後果﹐所以備忘錄中描繪出可能出現的最糟糕的情況也就不足為奇了。

據一位收到了備忘錄的對沖基金人士表示﹐目前﹐債券以及以信用違約掉期(CDS)形式出售的保險價格顯示﹐希臘債務將發生違約。

這位不願具名的對沖基金經理表示﹐坦率的說﹐衍生品市場能夠很輕鬆地應對此事﹔希臘債務違約的影響無法於當年雷曼兄弟(Lehman Brothers)事件的影響相提並論。

據數據提供商Markit稱﹐截至週一﹐希臘CDS頭款費率的報價達到76點的紀錄高位﹐相當於若要為1,000萬美元、5年期希臘國債購買擔保合約﹐簽約時就需支付760萬美元的一次性費用﹐另加每年500,000美元的費用。這一費率意味著未來5年債務違約的累計概率為95%-100%。

Markit表示﹐而根據葡萄牙CDS目前的報價﹐擔保1,000萬美元的同期限葡萄牙國債需支付的頭款為350萬美元﹐相當於未來5年的違約概率是61%。

Jenkins表示﹐事實是他們並不清楚希臘無序違約會產生什麼樣的後果﹐但公正的說﹐這應該首先將波及葡萄牙並對歐洲央行帶來較大的影響。

他表示﹐真正的災難是歐盟把錢借給希臘但卻因該國違約而損失殆盡所引發的政治後果﹐以及這對歐元區其他國家的影響。

到那時﹐歐洲央行以及歐洲其他國家的央行將因投資希臘國債而蒙受損失﹔由於希臘央行自己也在國債方面遭受了損失﹐該行將承受巨大的資金壓力﹔與此同時﹐歐洲央行也將停止接受希臘債券作為交易的抵押品。

這將意味著希臘銀行從歐洲央行獲得資金的渠道將被切斷；當前希臘的銀行暫時還能通過一個特別的緊急計劃獲得歐洲央行的資金支持。同時﹐將希臘國債作為抵押品提交給歐洲央行的其他銀行也將不得不用其他資產來替代這些希臘國債。

IIF備忘錄估計﹐一旦希臘違約﹐730億歐元希臘債券的持有方將遭受直接損失﹐而歐洲央行在希臘的風險敞口為1,770億歐元﹐葡萄牙和愛爾蘭還需獲得3,800億歐元的額外資金支持。IIF還預計﹐屆時西班牙和意大利可能需要3,500億歐元的資金支持﹐而該地區銀行還需要1,600億歐元進行資本結構重組。