股市暴跌時刻黑天鵝基金大放異彩

來源:新浪財經
日期:2011/08/11

新浪財經訊 香港時間8月11日下午消息，據外電報道，Universa Investments LP和Pimco各自管理的黑天鵝基金本月大放異彩，而股市近期創下近三年來最大跌幅。

一位知情人士說，今年截至8月8日，Universa旗下黑天鵝賬戶出現9倍的回報。因消息沒有公開，他要求匿名。Universa的總裁是Mark Spitznagel，紐約大學教授Nassim Taleb則是顧問。Pimco的投資組合經理Vineer Bhansali說，Pimco的黑天鵝客戶本月的收益高達他們所支付保費的5.5倍。

美國股市標普500指數從7月29日到8月8日下跌了13%，從而正中這種投資策略的下懷。黑天鵝投資策略，也叫做尾部風險保險(tail-risk insurance)，用於對衝可能導致金融市場崩潰的極端事件。據摩根大通在4月發布的研究報告，投資者為約380億美元資產購買了該類保險，而在雷曼兄弟控股2008年9月垮台之前不到5億美元。

“鑒于市場波動劇烈，許多投資者可能被打個措手不及，尤其是短線投資者。”Pine River資本管理的投資組合經理John-Mark Piampiano說，“目前每個人都試圖購買某種形式的保障。”

成本問題

Taleb在2007年出版的暢銷書《黑天鵝》促成了尾部風險保險的產生。這本書的標題是說，原先西方人普遍相信所有的天鵝都是白色的--直到探險者于1697年在澳大利亞發現黑色變種。Taleb認為，那些高衝擊且難以預見的事件，發生的頻率遠遠高於統計分析的預測，如此一來付出高成本對衝這類災難也就合情合理。

但是尾部風險事件是否真的那麼高發，值得每年付出代價予以對衝，就成了一個問題。波士頓Grantham Mayo Van Otterloo & Co。的分析師James Montier以其對市場的看空觀點而為人所知，他在6月份發布白皮書說，投資者只需要把一些資產以現金形式持有，而無需購買尾部風險保護。

“任何時候你估摸尾部事件要發生的時候，它總是需要比你預期更長的時間才會出現，”West Mountain LLC的董事總經理Paul Alar說。“我們希望避免的疑慮是，不要出現那種買了一個長期賣權、卻眼睜睜看它爛掉的情況。”這家位於波士頓的基金公司為客戶提供尾部風險策略。

賣權盈利

如果用曲線來勾畫所有可能的市場後果，那麼這條曲線呈現鐘形。尾風險指的是，大多數的市場後果都位於曲線的中部，但是一些更極端情形，比如暴漲暴跌，則位於曲線的尾部。

Universa總部位於美國加州的聖莫尼卡，交易與標普500指數關聯的期權和期貨，包括賣權，這些產品在指數跌過一定水平時價值會大增。標普500指數在8月8日下跌6.7%，為2008年12月以來最大單日跌幅，且市場波動加劇，Universa因持有的相關衍生品而大獲豐收。

芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)當日大漲50%，至48，股票和指數的期權價值也水漲船高。依據Universa的黑天鵝保護協議，客戶需要投入他們想保護資產價值的1%-5%。據前述熟悉Universa策略的人士，今年截至8月8日，這些投資者投入到Universa的錢上漲了9倍，相當於他們受保護資產平均20%-25%的投資回報。

Pimco的策略

由Bill Gross聯合創立的Pimco管理著全球最大的共同基金，總部位於加州紐波特比奇。它的尾部風險管理採取了一種不同的策略，收取客戶一定的保費，然後承諾把損失限定在15%-20%。對於一個投資組合如果60%投入股票40%投入債券，保費相當於資產總額的1.5-2%。

Pimco的尾部風險對衝項目覆蓋了大約300億美元資產，來自客戶賬戶、投資基金和一個專注于該策略的合伙事業。Bhansali說，這些客戶的收益為保費的4-5.5倍。

Bhansali是Pimco尾部風險管理計劃的首席設計師。據他說，對於像Pimco Global Multi-Asset等基金來說，保險計劃今年貢獻了3-5個百分點的回報。據彭博匯編的數據，這只由他和Pimco首席執行官Mohamed El-Erian聯合管理的環球多資產基金今年迄今下跌約1.1%，表現在同業中位居前9%。