經濟學人：新興市場 恐是下個資產泡沫

來源:鉅亨網
日期:2010/10/04

網路 dotcom 與美國房市泡沫相繼破滅後，投資人遂將希望寄託在所謂的「新興市場」之上。經濟成長亮眼、人口結構年輕有活力的新興股市，儼然是富有潛力的未來投資。

高盛證券便預測，新興股市的總市值，將在 2030 年前由 14 兆美元暴增至 80 兆美元，占全球比重從 31% 升至 55%。即便允許新股發行，換算後每年績效也高達 9.3%，相較已開發市場僅預估為 4%。

但從歷史角度看，投資人理應對這種「顯而易見」的投資選擇持疑──在有相同爭論的 1990 年代初葉，新興股市在 1991-2000 年間的總報酬率僅 38%，已開發國家卻有 171%。

經濟成長對股市的助益，也有待確認。倫敦商學院 (London Business School) 教授 Elroy Dimson、Paul Marsh 與 Mike Staunton 檢視自 1900 年以來 17 國股市的資料庫發現，單一國家的人均 GDP 成長，與投資人報酬之間「實際上並無相關」。

要解釋這種反直覺結果，有兩個解答。第一，股市並非經濟表現的「完美複製體」。許多公司都並未掛牌，上市企業可能較為成熟、或成長緩慢，或某一產業占較重的權值。像 1990 年的華爾街，就是由鐵路股主導。

第二，經濟表現宛若股市──經過強勁成長後，會導致「高估」，繼之而來的報酬，就難免令人失望。

《經濟學人》指出，有景氣循環趨向的新興市場，可能正形成泡沫。按照金融歷史學家 Charles Kindleberger 的看法，泡沫化通常會先發生「初始位移」(initial displacement)，衍生快速的信貸增生，而後進入繁榮期 (Euphoria)。

這回「初始位移」可能是 2007-2008 年的金融海嘯。許多已開發國家為扶持經濟而大砍利率，卻沒有效帶動銀行放款，反而鼓勵投資人買進高收益資產 (新興股市便為其一)。

根據研究機構 EPFR Global 統計，今年新興股市基金已流入 450 億美元的資金；透過匯率管制來「內化」美國貨幣政策的已開發國家，因利率偏低，亦激勵了信貸活動。

低利資金推升資產價格後，繁榮 (Euphoria) 將隨之而來──在許多亞洲房市場已經發生。由於已開發市場展望「平淡」，投資人或許沒有選擇，只能繼續隨波逐流…