低息債券的致命誘惑

來源:華爾街日報/Richard Barley
日期:2010/08/31 13:43

超低水平的債券收益率折射出黯淡的經濟前景。但政府卻可從中看到一線光明﹕至少近期而言﹐他們不必為高高壘起的債台支付太多利息。

在政策利率接近於“零”、央行購買債券、投資者避險情緒升溫﹐以及市場存在經濟復甦憂慮等因素的綜合作用下﹐美、英、德等國的國債收益率已觸及歷史低點。美國財政部(Treasury)最新拍賣的兩年期債券收益率還不到0.5%﹔英國10年期國債收益率跌破3%﹐德國30年期國債收益率也跌至2.6%的低位。

尤其是美國﹐由於其債券中短期品種的比重較大﹐因此國債收益率下滑產生了很大影響。美國政府問責局(Government Accountability Office)最新審計數據顯示﹐2009財政年度﹐美國財政部為公眾所持國債支付的利息總額同比下降了22%﹐至1,890億美元﹐儘管未清償債務總額上升了30%﹐至7.6萬億美元。之後平均利率水平進一步下滑﹕截至7月底﹐短期美國國債收益率下降至0.2%之低﹐10年期以下中期國債收益率降至2.7%。

各國政府對發行新債越來越感興趣。根據花旗集團(Citigroup)的計算﹐在歐洲﹐德國當前的債券融資成本比已發行債券的費率低大概2.3個百分點﹔法國則低1.6個百分點。甚至深受歐元區債務問題侵擾的西班牙的融資成本也有所下降。受低成本融資吸引﹐西班牙最近決定恢復7億歐元的基礎設施支出計劃。

由於國債收益率是公司借貸費率的根本基準﹐因此偏低的核心利率在整個經濟領域可產生多米諾骨牌效應。在美國﹐國際商業機器公司(International Business Machines, IBM)最近發行的3年期債券票面利率達到1%的歷史低點﹔在歐洲﹐根據法國巴黎銀行(BNP Paribas)的數據﹐以歐元計價的非金融債券收益率創下3.02%的歷史低點。在政府債券收益率偏低時﹐可能會有更多投資者為獲取更高回報而購買公司債券﹐從而保證企業擁有充足的現金供應。

但政府應該注意﹕夕陽的餘輝終究會消失。日本國債價格低廉﹐但持續的赤字和通貨緊縮已導致日本債務負擔超過國內生產總值(GDP)的200%。如果通貨膨脹開始上升、經濟增長開始提速﹐對成本較低的短期債券融資的過度依賴會帶來重大風險。債券收益率上升將導致經濟低迷時發行的債券利息成本快速攀升。低利息成本只能緩解一時之痛﹐並非治療危機頑疾的良方。