弱勢歐元…重擊全球貿易

來源:經濟日報
日期:2015/03/13 04:05

歐元跌得真是急！其實這對歐洲是好消息。歐洲近來成長數據改善，弱勢歐元當然是一大原因，因為歐元貶值使歐元區製造的產品及其他貿易財更有競爭力。但對日本或美國而言，這就不太妙了。我們應該如何看待此事？

這或多或少可稱作是標準的國際總體經濟事件。在資本流動性高且匯率浮動的情況下，任一國家或地區境內出現的需求衝擊，也將與其他國家「共享」。若某國的需求異常地強，貨幣會升值，阻礙本國的成長，但卻會推升外國的成長；若某國的需求異常地弱，可經由貨幣貶值助長淨出口，而獲得局部補償。這種效應可藉利率調整來抵銷，但前提是利率不能位於幾近於零的底限，但目前利率水準卻是如此。



需求衝擊的外溢效應會有多大？這要看衝擊被視為暫時性、而非永久性的程度而定。理想上，永久性的衝擊理應是充分共享的──也就是說，歐洲的需求若是長久疲軟，對美國的傷害將不下於對歐洲的傷害。

那麼，歐元近來的跌勢符合這種情況嗎？我建議換一種方式來問，就是這波跌勢有多大程度是因為與美國的實質利率差距造成的？目前美國的10年期公債實質利率，與2014年春季的水準大致相同；德國同年期公債（我用它來作為可相提並論的安全資產）的實質利率，則已從零降到負0.9%。假如人們預期十年後歐元兌美元匯率會回歸長期正常水準，那就暗示此刻跌9%。但我們實際看到的，卻是將近此數三倍的跌幅，這顯示歐元貶值的主要驅動力是對歐洲永久（或至少長期）疲軟的認知。正是在這種情況下，世界其他地區將會普遍感染到歐洲的疲弱。歐洲的貿易順差可緩和經濟跌跤的衝擊，但其他國家都將被相對貿易逆差拖累。

大多數分析師探討此問題時，並不是這麼看的。他們做匯率預測，然後套用某種貿易彈性估計，得到對貿易乃至於國內生產毛額（GDP）的影響數字。這些估計數字目前顯示，美元升值對美國的復甦只會產生溫和影響，僅止於此。經濟邏輯卻顯示，若真如此，美元就會持續走高，直到對復甦的影響變得較不溫和為止。