新興市場爆資金外逃 歐洲央行謀利率下調

日期:2014/02/02

上周美國聯儲繼續減少購債，中國採購經理指數跌破50大關，但是資金聚焦於新興市場。新興市場股票遭遇拋售，印度、土耳其和南非央行被迫倉促加息，觸發更大的資金外逃。新興市場浴血，推高了風險指數VIX，資金尋求避險天堂，美元、日元走強，美國十年期國債利率降至2.6％，德國十年期降至1.66%，債券出人意料地受到熱捧。美國的極端氣候推高石油價格，柴油價格飛漲。黃金卻沒有在避險資金上受益，金價出現獲利回吐。Risk off成為市場的主旋律，全球股市走出2011年來最差的一月份表現。



上月總共有122億美元的資金流出新興市場，觸發了那裡的一場股災，拉美市場和土耳其、南非尤其慘烈。一如筆者所言，新興市場本來就是一場等待發生的災難，現在只是開局。過去幾年發達國家在去杠杆，同時央行大量發行貨幣，新興市場則迅速增高債務，增杠杆，出現了一批依賴海外熱錢支撐貿易赤字和財政赤字的國家。當流動性充沛、資金走向配合的時候，這些國家經濟有聲有色，但是三大要素將潛在風險變成現實。首先美國聯儲開始試圖收縮銀根，資金流向逆轉。再者中國經濟進入調整，需求萎縮。另外美元走強，拖累商品價格。三大要素出現共振，令部分新興國家的基本面迅速惡化，資金出走，匯率貶值，通脹壓力加深，央行被迫加息，刺激進一步的資金外逃，債務違約風險驟增，股市、債市一起下挫，集資困難，金融系統性風險乍現。筆者看來，聯儲、中國、美元三大要素一時均難轉勢，新興市場唯有靠央行的外匯儲備硬撐，但是時間拖得越久，形勢越不利。新興市場中體弱的經濟率先崩潰，可能只是時間的問題。

美歐央行在貨幣政策上，分歧日漸明顯。美國聯儲沒有理會新興市場的困局，照計畫再減每月100億的債券購買，向退出QE再進一步。耶倫接過伯南克的班，在政策上估計不會有大的改變，不過她駕馭公開市場委員會的能力尚有待觀察。歐洲央行情況則相反。德拉吉對歐洲央行的控制頗為得心應手，但是歐洲經濟卻仍面臨通縮的陰影。筆者認為歐洲央行出手再次降息的機會正在增加，3-5月期間利率下降10-15點的局面逐步成熟，而且不排除歐洲出爐富有創意的新的QE手段。美中英央行進入taper程式，而歐日則再祭QE招數，全球匯市風起雲湧。

本周焦點：新興市場危機和美國非農業就業資料。美國1月非農就業預計增加195K，失業率維持在6.7%。1月非農如不出現大幅反彈，則市場可能將其與12月的超弱資料聯繫在一起，重新審視美國增長前景，不過筆者看好1月的數字。美國ISM料回軟，全球PMI均在回檔。貿易逆差可能大幅縮減。歐元區，義大利和西班牙的PMI進一步改善，德國和英國的工業生產應該不錯。歐洲央行例會，估計沒有政策上的改變，不過低通脹、弱貨幣資料加上新興市場動盪之下，德拉吉的言論更值得關注。日本就業市場的現金收入應該有改善，反映花紅上升，但是工資增長依然乏力。在中國，關於新年消費的觀察陸續出籠，對增長走勢的判斷有幫助。