來源:華爾街日報/Jeff Reeves
日期:2013/06/21 15:26
美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)週三再次成為關注焦點﹐投資者希望從該行獲得有關收縮債券購買計劃的線索。
但美聯儲措辭偏寬鬆﹐並使投資者確信該行將維持債券購買計劃﹐儘管經濟前景改善。
在美聯儲政策聲明公佈後﹐美國股市週三下跌。
這可能會令一些人感到困惑。畢竟有句老話說得好﹐不能和美聯儲對著幹﹐所以該行表示繼續實施刺激政策後股市為何下跌了呢？
客觀現實是﹐相比單純通過印鈔來提振股市的措施﹐定量寬鬆政策要更為複雜。以下是投資者應當瞭解的與美聯儲當前政策有關的一些玄機。
1. 定量寬鬆並不是股市上漲的唯一動力
當然﹐美國股市自2009年以來的漲勢在一定程度上是受到美聯儲政策推動﹐其政策打擊了其他資產類別﹐但鼓勵了股市投資。但這並非唯一的因素。從股票風險溢價和市盈率看﹐美國股市估值與至少1990年以來的水平相比（如果將這個比較年份推到1890年那就不合常理了）一直較低﹐目前也是這樣。此外﹐得益於成本削減措施和技術進步﹐許多企業的盈利能力也呈上升趨勢。股市自2009年3月以來上漲140%的功勞完全歸於貝南克的想法太過簡單了。
2. 退出定量寬鬆將對股市有利
順便提一下﹐在美國股市週三下跌前﹐美聯儲表示不會退出刺激措施﹐並且14個聯儲成員預計2015年以前利率不會上調。這完全有悖於有關定量更寬鬆對股市有利、結束定量寬鬆將令股市受到打擊的觀念﹐如果按照這種想法﹐此番偏寬鬆的言論應該推動股市大漲。股市之所以下跌﹐是因為持續實施定量寬鬆政策顯示出美聯儲對經濟復蘇的可持續性仍存疑慮。換句話說﹐如果美聯儲對經濟增長的信心不足以促使其調整政策﹐那投資者也不會具備這樣的信心。一旦定量寬鬆措施有所收縮或者被取消﹐則市場將會歡欣鼓舞﹐而不是哀聲一片。
3. 定量寬鬆政策不會永遠實行下去
和一些人想象的恰恰相反﹐美聯儲從未打算將債券收購永遠實行下去。即使是在美聯儲以開放式債券購買計劃的方式推出了“無限定量寬鬆”﹐也把應該停止定量寬鬆的標準嚴格地設定在6.5%的失業率和2.5%的通貨膨脹率。週三﹐我們得知美聯儲預計將在2014年的某一時點達到6.5%的失業率目標。聽起來﹐這像是一種退出策略。當然﹐美聯儲的預測經常出錯﹐這次也可能是錯的……但《今日美國》(USA Today)在週三美聯儲會議前調查的經濟學家們卻傾向於認為美聯儲可能會更早地終止定量寬鬆政策﹐或許在六個月內。
4. 不存在惡性通貨膨脹的風險
再回來說說2.5%的通貨膨脹目標。殘酷的現實是﹐儘管美聯儲推出了廣泛的刺激措施﹐但我們距離2.5%的目標仍很遙遠﹐並且短期內不會達到這個目標。一些非常聰明的好心人過去幾年提出過惡性通貨膨脹的預警﹐但所有的預警都證明是大錯特錯了。5月消費者價格指數(CPI)僅上升了0.1%﹐汽油價格與2011年持平﹐由此可見﹐說2013年會發生惡性通貨膨脹很難有說服力。
5. 美聯儲理事會成員存在分歧
儘管終止定量寬鬆政策有著明確的標準以及一直以來的政策﹐這並不意味著美聯儲是在低頭。事實上﹐美聯儲理事會的兩名成員──布拉德(James Bullard)和喬治(Esther George)──週三對美聯儲發佈的聲明提出異議。過去﹐里士滿聯邦儲備銀行行長拉克(Jeff Lacker)也曾因直言不諱地表達自己的不同意見而引發爭議。和美國國會一樣﹐美聯儲也是由持不同觀點的人所構成﹐這是好事﹐因為這顯示出美聯儲具有批判性思維﹐勇於挑戰自己的成員。但太多的不同意見可能為美聯儲的政策埋下隱患﹐而這可不是市場需要的。
定量寬鬆政策和美聯儲如此大規模的努力屬“未探明領域”﹐所以用“美聯儲只是在大印鈔票”這樣的話粗略形容是危險的。更加理性地思考定量寬鬆的本質可以在這樣的不確定時期給投資者提供幫助。
（編者按：本文作者Jeff Reeves是投資網站InvestorPlace.com的主編。截至本文完稿﹐作者不持有文中提到的任何一只股票。）
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