央行印鈔救市 沙灘蓋城堡

來源:經濟日報/喬德利
日期:2013/05/16 03:40

全球央行是否正在重蹈前聯準會主席葛林斯班犯的錯誤？包括諾貝爾經濟學獎得主克魯曼和策略師庫柏（George Cooper）在內的作者都曾指出，葛林斯班的貨幣政策造成深遠的影響，2000年-2006年極度寬鬆的銀根是金融風暴的肇因之一。

而我們現在正面臨相同的危險，雖然這一次大部分西方世界和日本都還掙扎著想擺脫衰退。想像我們還在從上次的風暴復原，又要來一場風暴！

今年來股市頻創新高並沒有紮實的經濟支撐，道瓊指數上周首度突破15,000點，倫敦富時100指數也漲上6,500點，距離1999年創下的6,930點歷史高點已經不遠。另一方面，日經指數在六個月內大漲了逾60%。

美國的經濟基本面也許還算得上足以支持股市上漲，因為近幾個月來的經濟數字都顯示美國經濟逐漸好轉；但在歐洲，歐元區的問題尚未解決，英國的經濟也還捉襟見肘，日本則仍在嘗試用「安倍經濟學」來對抗通貨緊縮、提振經濟，所以沒有人敢斬釘截鐵說，這些股票市場泡沫有經濟基本面的根據。



股價上漲幾乎完全因為各國央行採取的措施。持續的超低利率水準、量化寬鬆，以及收購資產，已製造出股票投資人只贏不輸的環境：只要出現任何利多跡象，股價就上漲，但即使有利空消息也不必擔心，因為央行會挹注更多資金到市場，並買進更多資產。投資人不可能輸。

然而就像任何房地產榮景一樣，廉價資金帶來的價格上漲就像紙牌搭蓋的樓房一樣不可靠，所以我們現在看到的是又一個金融資產泡沬。不只是聯準會如此，英格蘭銀行、歐洲央行、日本銀行和世界各國央行，都積極降利率，並藉操縱貨幣來協助出口。

在世界面對衰退時，收購資產和降低利率是權宜方便的藥方，但若實行太久，它們會變成愈來愈丟不掉的枴杖。市場必須靠自己的雙腿站起來，但現在若有任何緊縮貨幣政策的風吹草動，紙牌樓房將很快傾覆。

此處的矛盾在於，央行只有在感覺到經濟已經好轉後才會開始緊縮貨幣政策。換句話說，提高利率和從量化寬鬆退場是市場強勁的跡象，而不是疲弱。

但因為股價反映經濟基本面的日子還很遙遠，所以我們此刻面對的是一個惡性循環：廉價資金、帶來難以長久持續的市場泡沬、然後是更多廉價資金，最後泡沫爆破。