小心債市出現流動性陷阱

來源:華爾街日報
日期:2013/03/15 12:03

什麼大逆轉？雖然股市持續上揚，但散戶投資者仍在向債市投資。不過，如果市場人氣真的開始轉向，投資者可能會被打個措手不及：旨在確保銀行系統安全性的監管規則調整可能會加劇市場的波動性。一旦形成回調格局，其速度和深度可能都會超過很多投資者的想像。

這個問題與投資銀行自營交易部門關係很大。全球金融危機之前，銀行樂於在二級市場收購客戶手中的債券，計入自己的資產負債表。它們在扮演造市商角色的同時還賺取債券收益率與自身融資成本之間的差價。在美國，交易商持有公司債規模的擴張基本與共同基金持有規模增長同步。花旗集團(Citigroup)指出，截至2007年11月，交易商所持公司債規模為2,320億美元，基金持有規模為4,590億美元。



但新的《巴塞爾III協議》(Basel III)要求銀行資本金水平遠高於自營交易項目下債券規模，而同時，銀行的融資成本也有所上升。其結果就是交易商減持債券。根據花旗的數據，現在他們所持公司債規模已縮減至575億美元，而共同基金的持有規模為7,950億美元。

大型銀行的舉動舉足輕重。如果銀行不再願意購買債券，那麼一旦散戶投資者從債券基金大量外逃，誰將遭受損失？答案是，交易商可能會把價格降低到他們認為可以找到買家的水平。更糟的情況是，價格大幅下挫可能還會帶來更大的拋售壓力。在這場危機中，資產支持證券市場流動性的缺乏甚至會導致高質量債券也受到打擊。

當然，回調行情究竟將如何上演，一定程度上取決於觸發因素。如果投資者是因全球經濟增長提速和風險偏好上升而拋棄債券的話，那麼拋售勢頭可能會比較緩和，因為投資者只是在重新定位回報預期；但如果是因為投資者對央行和政府政策失去信心，那麼形勢可能會比較嚴峻。

迄今為止，由於渴望高收益的投資者仍在投資債券，所以還沒有出現流動性問題的跡象。根據蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的數據，截至3月6日，今年美國投資級公司債發行量已經達到2,124億美元，僅略低於2012年的2,163億美元。在歐洲，今年第一季度垃圾債券發行量可能將創下同期紀錄。

不過，一旦大逆戰最終來臨，投資者可能會發現，債市是進來容易出去難。