留心中國產能過剩問題

來源:華爾街日報/Craig Stephen
日期:2013/01/28 15:41

中國經濟在2012年最後一個季度再次加速增長。但中國企業的利潤要想從中獲得提升﹐難度可能就要大一些。

有一種擔憂又重新浮現：企業、特別是國有企業正在增加它們不需要的產能。這雖然可以幫助支撐GDP數字﹐但常常也會導致產能過剩﹐削弱盈利能力。

在去年年底的固定資產投資增長過後﹐產能過剩擔憂再次浮出水面。據最近的報告說﹐太陽能和玻璃製造等行業的產能已經達到需求的兩倍。

考慮到這些問題﹐分析師趕在業績發佈期之前仔細梳理他們所研究的公司﹐找出對業績不利的意外因素。

瑞銀(UBS)在一份新報告中說﹐行業產能過剩已經給過去兩年的利潤率造成嚴重的下行壓力。



2012年中國製造業的產能利用率比2008年還低﹐只有2007年之前水平的70%。

瑞銀告誡說﹐投資者應避開造船、航運、化工、造紙、電力設備等產能過剩嚴重、產能利用率穩步下降的行業。而據他們的預測﹐隨著鋼鐵、水泥等行業的產能利用率上升﹐這些行業的前景不像很多人擔心的那樣糟糕。

最近固定資產投資、特別是基礎設施投資的反彈﹐可能對這些產業起到了提振作用。但很多人擔心房地產市場仍是一個很大的不確定因素﹐因為未售存量房還有很多。

瑞銀相信﹐總體上的產能利用率可能已在去年見底。他們推薦汽車和機械行業﹐認為它們的產能具有很大的靈活性。

應對產能過剩的一個辦法﹐是讓政府促進行業整合。但之前就曾對電力密集型產業提出過這個辦法﹐結果產能還是持續增加。或許今年北京經歷過的一些污染爆表天氣會增加一定的緊迫感。

中國還有一個行業（或許出乎你的意料）的盈利能力也有可能因為產能過剩而遭遇挑戰。它便是無線電信行業。

這個行業的問題在於運營商正在建設的新一代高速網絡是否有需求。今年中國將推進4G網絡的建設﹐預計不久之後就會發放牌照。

行業巨頭中國移動有限公司(China Mobile Ltd.)存在一個特殊問題。中國移動此前一直擔負重任﹐運營中國自主研發的移動技術標準TD-SCDMA。分析師告誡說﹐隨著該公司進入4G技術TD-LTE時代﹐將這項技術進行商業化的成本可能會影響其利潤和競爭地位。

該技術或許已經大有改進﹐但這就夠了嗎？

到目前為止﹐中國移動的股東都還沒有為3G網絡建設費用買過單﹐因為3G網絡是由中國移動的母公司打造的﹐建設資金也是由它提供的。但摩根大通(J.P. Morgan)在一份新報告中說﹐中國移動可能需要動用自有資金為4G LTE網絡提供支持。與此同時﹐中國移動還要繼續運營其2G網絡。

摩根大通認為﹐中國移動用於維護新建和現有網絡的支出將高於市場當前預計的水平﹐並將給公司收益帶來巨大的影響。摩根大通上週將中國移動的投資評級調降至“弱於大盤”﹐此前還預測該公司可能首次公佈同比收益出現下降的情形。

市場存在的一種預期是﹐在建設新網絡的同時﹐中國移動可以大幅削減用於原有網絡的支出。但這種看法可能過於樂觀。

對無線運營商來說﹐一個反復出現的問題是如何讓用戶過渡到新的容量更大的網絡中。眼下中國移動還面臨的一個挑戰是﹐它必須讓用戶相信新的網絡更好。要做到這一點尤其不容易﹐因為該公司的優勢是構築在其優質的2G網絡上。中國移動的2G網絡因為其高品質的覆蓋而出名。

風險在於﹐中國移動需要說服客戶過渡到一個未經市場驗證的3G/4G網絡。日本等市場的經驗表明﹐讓用戶轉移到新一代網絡的惟一方法是降低新網絡的資費。

值得關注的一個問題是﹐蘋果(Apple)是否會打造一部基於中國移動TD-LTE網絡的iPhone。如果會﹐那麼此舉將是對這一新網絡投下的一張信任票。有一系列傳聞說蘋果正計劃研製這樣一部手機﹐但傳聞未被證實。據報道﹐雙方產生分歧的一點在於未能就收入分成達成一致。

摩根大通擔心的另外一個問題是﹐中國是否可能成為強勁的移動數據業務市場。摩根大通認為﹐數據業務的價格在中國相對昂貴﹐因此存在價格下跌的風險。與此同時﹐摩根大通認為﹐所有運營商都希望部署4G網絡﹐但3G網絡利用率目前仍然只有30%。

我們必須要搞清楚到底會發生什麼狀況。中國已經投入了大量政治資本以打造其自己的移動技術標準。投資者必須仔細看清楚他們所資助的新產能到底是什麼。