如果美歐沒有QE3…

來源:今週刊
日期:2012/08/28

美國股市，幾乎已收復金融海嘯以來的全部失地，美國的經濟增長速度卻比金融海嘯前慢了三分之二，就業、投資、房地產依然深陷困局，銀行的金融仲介功能依然缺失。西班牙國債利率、歐洲銀行股價，較兩個月前已有明顯的改善，但是西班牙危機卻在惡化，資金大量流失，歐洲銀行的金融風險亦未見實質性好轉，歐洲經濟重陷衰退，消費信心大減。

近月來，市場表現與實體經濟有顯著的脫節，因為市場憧憬著美歐央行再啟量化寬鬆政策，哪怕實體經濟了無起色。市場關心的是流動性，不是GDP、盈利前景或違約概率。

市場可以對央行的下一步政策舉措做出各種猜測，央行的實際想法外界未必全面瞭解，而且央行的想法本身也在不斷地變化。

與兩個月前相比，美歐的經濟情況，似乎沒有想像得那麼差。美國看來不會進入衰退，房地產業甚至露出一絲曙光，只是增長動力嚴重不足。歐洲難免衰退，不過僅屬溫和衰退。QE對經濟的直接刺激不大，這在金融業內幾乎是共識。QE對市場情緒和風險資產價格，則有正面的幫助。可是今天市場情緒似乎並不太低落，遑論恐慌。



如果QE對經濟幫助有限，市場又無需急救，央行該不該在此時祭出進一步的量化寬鬆政策？假若九月份美國聯儲、歐洲央行按兵不動，經濟與市場又會如何反應？

筆者認為，緩推QE3對美國經濟的影響不大。美國經濟復蘇至今已三年有餘，比起過去五個週期復蘇第三年時的增長速度，慢了整整一半，但是經濟暫時無虞急跌，明年如果財政懸崖出現，情況會比現在更嚴重。美國國債利率已十分低下了，QE3也許可以將上升中的按揭利率壓低10個基點（BP），不過這對房地產市場的大局，可謂杯水車薪。

歐洲經濟南北發展極度不平衡，南歐重債國處於水深火熱之中，德國經濟、消費卻欣欣向榮。政策利率對南北經濟均意義不大，重要的是重債國的發債成本和銀行的流動性。

這裡不談有沒有QE3，而是假設如果沒有QE3，市場會如何表現。從市場角度看，預計美國可以承受聯儲按兵不動所帶來的失望，事實上市場已在自我修正對QE3的預期。歐洲的情況則複雜得多。目前歐債危機的平靜，不是建立在基本面的改善之上的，而是建立在歐洲央行大力購買歐豬債的假設基礎上的，歐洲央行的迴旋空間不大。在某種程度上，QE3的決定是被資金推著走的。