新興市場面臨經濟政策難題

來源:華爾街日報/Alen Mattich
日期:2013/09/03 11:25

多年來，經濟全球化的副產品、過去的結構性改革以及熱錢流入等因素造就了新興經濟的強勁增長。當地民眾則感受到了更多的實惠，本地區的貨幣升值不僅遏制了通貨膨脹，同時也提升了民眾的購買力，使人們可以購買更多進口商品。土耳其、巴西、印度尼西亞、南非等國家的新興中產階級已經喜愛上德國的汽車和日本的電子產品。即便是2008年的全球金融危機也只是使新興經濟體在無盡的前進道路上受到了暫時的顛簸。

毫不奇怪，在投資者志得意滿的同時，這些國家的決策者也開始引以為傲。

然而，情況總是在這種時候發生變化。

其中的一大部分責任被歸咎為美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)暗示將從秋季開始放緩向美國經濟注入流動性的速度。然而，儘管美聯儲削減刺激措施無疑會對新興經濟體造成影響，但真正的原因更為複雜。



許多新興市場國家過去進行的結構性改革都是“先摘低處的果實”，也就是採取那些相對簡單易行、副作用較少的政策措施，而不是可能造成惡劣政治影響的措施。政治家們樂而為之，民眾人人受益。

經濟全球化給進口商品價格帶來了下行壓力，即便是在新興市場經濟接近或超過生產能力的情況下，也有效遏制了通貨膨脹。

財富的不斷增加，再加上獲得選舉權的民眾數量在總人口中的比例不斷上升，似乎確保了政治上的穩定。

但此後，“簡易改革”的邊際效益開始放緩，而更多的變革，包括通過教育改善國內人力資本、健全制度以及提升社會基礎設施，都推行遲緩且收效緩慢。經濟全球化所帶來的通貨膨脹下降效應開始放緩。民眾開始對發展速度的不夠迅速感到不滿，甚至走上街頭抗議示威。

這時候，國際投資者已越來越為這些國家巨額的經常項目赤字以及美聯儲可能關閉流動性閥門而感到擔憂。

在所有這些因素的綜合影響下，資本流動的方向突然發生逆轉，貨幣迅速貶值，本地民眾和國際投資者都對新興經濟體的政治危機和經濟滯脹感到恐慌。

從某種程度上說，這些國家的問題會自行解決。貨幣的嚴重貶值將顯著增強國內行業的競爭力，有助於消除經常項目赤字。但英國的經驗表明，這一過程可能緩慢而不平穩，特別是在出口行業已經因過去的貨幣升值而受到擠壓的情況下。無論是投資建設新的產能，還是尋找市場願意接納的產品，都需要時間。與此同時，失業人數還在不斷攀升，政治動盪持續加劇。

究竟有沒有更好的辦法來使新興市場國家度過眼下的這些難關？

事實上，新興市場國家大多擁有龐大的外匯儲備，特別是曾經遭受1997年危機重創的亞洲經濟體。這些國家正在動用外匯儲備來緩解市場對本地區貨幣的衝擊。

威斯康星大學(University of Wisconsin)教授Menzie Chinn在博客Econbrowser中寫道，韓國的外匯儲備規模尤為龐大，到目前為止，基本沒有受到市場的衝擊；與之相比，印度可以動用的外匯儲備要少得多。

對於沒有充足外匯儲備的國家來說，大幅上調利率或許可以阻止資金外流。但如果投資者認為該國央行面對本地經濟的嚴重放緩不可能長久忍受加息所帶來的陣痛時，這種做法可能也不會有效。

既然危機是由結構性問題引發的，就必須採取結構性解決辦法。國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)以往曾倡導將貨幣貶值、債務重組與大刀闊斧的財政整頓相結合，其中包括增稅和削減支出，而且包括削減補貼，因為新興市場往往有大量貧困人口，而政府將許多生活必需品的價格控制在低水平。

但不要忘記，與馬來西亞（1998年實施了嚴格的資本管制）等實施了資本管制的國家相比，在亞洲金融危機之後採用了上述政策的國家所經歷的調整過程要痛苦得多。

所有發展中國家的央行都會有這樣的期盼：美國經濟增長勢頭溫和，促使美聯儲繼續向市場注入流動性，而不會削減刺激措施，至少能給他們留下足夠的時間想出如何應對這些問題。