歐洲的零息之困

來源:華爾街日報
日期:2012/07/11 12:30

有時候﹐物極必反。

眼下各國央行再次將籌碼放在了通過超低利率來促進經濟增長上。但在上週歐洲央行(European Central Bank)決定將隔夜存款利率（歐洲央行因商業銀行在央行的存款而支付的利息）下調至零後﹐高盛資產管理公司(Goldman Sachs Asset Management)、J.P. Morgan Asset Management和貝萊德(BlackRock)已暫停了旗下歐洲貨幣市場基金的申購﹐這一動向令人頗為擔憂﹐可能會帶來更多意想不到的後果。

歐洲央行下調上述存款利率的目的之一是試圖說服商業銀行將其在央行的7,910億歐元存款拿出一部分來放到銀行間市場發揮作用﹐但此舉迫使德國、法國和荷蘭的短期國債收益率降為負值。這給貨幣市場基金帶來了麻煩。

很多企業將多餘的現金投資於貨幣市場基金﹐一種高流動性、有較高回報、在銀行存款之外更多元化的投資選擇。據行業協會Institutional Money Market Funds Association的數據顯示﹐截至2012年6月﹐歐洲AAA級貨幣市場基金規模達5,220億歐元﹐較2007年6月的3,020億歐元大幅增長。



但現在﹐貨幣市場基金難以找到在扣除相關費用後還能向投資者兌現所承諾回報的安全資產。暫停接受新的認購應有助於保護原有的投資者﹐防止收益率進一步下降。但是關閉申購大門並非長久之計﹐資產到期需要進行再投資。根據惠譽(Fitch)數據顯示﹐2月末時歐洲基金資產的加權平均期限為29-36天。部分高收益的另類資產﹐如銀行發行的商業票據﹐則由於信貸質量下降而無法成為貨幣市場基金的投資選擇。如果收益率持續為負﹐那麼基金或許只能是減少收費或者不收費。

以往收益率為負的情況多為暫時現象﹐且伴有恐慌性波動﹐例如在有關希臘可能退出歐元區的說法首次出現時。但此次的影響因素是歐洲央行的降息﹐而且市場也沒有立即出現任何恐慌﹐這表明收益率為負值可能將成為常態。這同時也反映出市場對經濟前景深感擔憂、投資者對安全投資越來越渴望。如果上述存款利率進一步下調為負值（一些人士認為這是有可能的）﹐則可能成為形勢進一步惡化的信號。

這確實令決策者感到頭疼。貨幣市場基金在疏導金融系統流動性方面扮演著重要角色。歐洲央行執行委員會的Benoit Coeure在2月份時曾警告稱﹐利率持續為零或為負可能使貨幣市場基金難以生存。這將對一個央行實際上已取代銀行間市場的金融系統形成衝擊﹔如果沒有貨幣市場﹐那麼企業也許只好將現金存在那些實力最強的銀行。歐洲央行可能會深陷金融系統之中﹐而這最終將制約其政策運作空間。