歐洲央行購買國債舉措治標不治本

來源:華爾街日報/Richard Barley
日期:2011/09/05 14:08

止血只能是臨時措施。

歐洲央行(European Central Bank)通過買入西班牙和意大利國債起到了為市場止血的作用。雖然瘋狂拋售暫時得到了遏制﹐但歐洲央行是否只是將市場的急性紊亂變成了慢性紊亂﹖現在收益率的扭曲可能會嚇跑長期投資者。與此同時﹐歐洲央行的干預規模和持續時間並不明確﹐並且該央行堅稱干預只是臨時舉措﹐這又增加了市場的不確定性。

自8月初重啟證券市場計劃以來﹐歐洲央行已經花費416億歐元購買國債﹐從而遏制了意大利和西班牙國債的螺旋下跌勢頭。10年期國債收益率最初下跌了逾一個百分點至大約5%。但人為壓低的收益率並沒有吸引到投資者﹐他們仍擔憂﹐一旦歐洲央行停止購買﹐這兩個國家的國債價格將何去何從﹖上週意大利和西班牙國債拍賣的需求相對疲弱﹕西班牙5年期國債拍賣僅獲得1.76倍認購﹐而7月7日該國支付收益率更高的國債拍賣獲得了2.85倍認購。 市場人士稱﹐歐洲央行本週加大了購買力度﹐但即便如此也未能阻止意大利和西班牙國債收益率的上升。


歐洲央行購買國債的舉措對於歐元區債務危機來說治標不治本。他們無法解決投資者對於歐元區各國政府減赤及還債能力的擔憂。實際上﹐歐洲央行的購買舉措只是為避險投資者提供了從意大利和西班牙國債脫身的機會﹐他們轉而買入更安全的德國國債。

這與英國央行(Bank of England)和美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱Fed)的債券購買計劃形成了鮮明對比。他們的購買行為也扭曲了收益率﹐但最終並沒有嚇跑投資者。首先﹐投資者清楚英國央行和Fed的債券購買計劃規模和時間表。在美國和英國實施定量寬鬆政策期間﹐這兩個國家的國債收益率上升﹐因為市場預計其經濟狀況將有改善﹐並且通貨膨脹將上升。他們的購買舉措迫使資金撤離國債市場去尋找更高風險的資產﹐因為投資者沒有可以替代這兩種國債的英鎊或美元避險資產可以投資。其次﹐由於投資者並不真正擔憂英國國債和美國國債的信用價值﹐因此這兩種國債的收益率也沒有被人為壓低。當購買計劃終止時﹐市場需求依然存在。

相比之下﹐一旦歐洲央行停止購買西班牙和意大利國債﹐支撐市場的一個重要需求就不復存在了。

這使得歐洲央行陷入尷尬境地。一方面﹐該央行無法令市場信服﹐如果西班牙或意大利未完成減赤承諾﹐其威脅停止購買這兩個國家債券的同時還能保證不會導致市場崩潰。另一方面﹐歐洲央行也無法打消投資者的長期擔憂﹐從而令他們重返意大利和西班牙國債市場。
只有這些國家的財政狀況出現改善﹐投資者才可能重新買入它們的國債﹐而這可能需要數月或者數年時間。在此期間﹐歐洲央行要充當這些國債的主要買家﹐這種角色不會讓人感到愉快﹐歐洲央行最終將不得不放棄這種做法。