垃圾級、流動性極低也通吃？債券投資人得做好不離不棄準備

來源:鉅亨網
日期:2014/05/22 13:40

現在要買賣垃圾債券是愈來愈困難了，流動性愈來愈低，投資人想完成一筆交易，可能要等上好幾天。

據巴克萊銀行 ( (US-BARC) ) 資料，2011 年第 4 季時，低流動性的債券殖利率比高流動性債券具有 1.05% 溢價優勢，但目前，垃圾債券投資人即使持有較久遠、較小型、較不常被交易的債券，殖利率卻只比持有較新發行、較大型債券多出 0.09%，是自 2011 年第 2 季以來的最小殖利率差。

《彭博社》主筆 Lisa Abramowicz 分析，這表示債券投資人所承擔的高風險，未獲得相應的報酬補償。雖然他們現在並不擔心手中所持的冷門證券會無人接手，因為市場波動正處於歷史低點，且在聯準會的刺激政策下，市場上並不乏資金。



但債券投資機構 PIMCO 分析師 Christian Stracke 在 5 月分的備忘錄中提及，現在的市場動能是史無前例地危險，目前的每日資金流動，是經理人追求殖利率卻又未詳細了解所買資產的結果。

Abramowicz 認為債券投資人過於自滿，他們當初沒能及早發現垃圾債券風光大漲後的脫軌走勢，現在也是如此。垃圾債券的交易不像股票是在交易所進行，而是由人工撮合。華爾街大型銀行過去通常以自家資金促成公司債的交易，但在監管機構對準備金率的要求提升下，現在它們已較少這樣做。

過去，交易商則會購入高於出售交易量的大量債券，讓投資人在暫無買家的情形下也有空間平倉。現在也不同了，垃圾債券的成交量降得比掛單量還低。據美銀美林數據，自 2009 年以來，投資級以下的債券量成長幅度為 54%，但交易量只增加 34%。

許多大型投資機構如 Oaktree Capital Management、Apollo Global Management 都曾主張投資在流動性低的債券，但有一條「但書」：基金必須準備長期持有它們。PIMCO 信貸研究部主管 Even Stracke 也贊同這樣的想法，在他的備忘錄中曾指出，只要在市況不佳時投資人仍能不離不棄、且能得到適當的獲利，PIMCO 基本上也支持買進並持有的策略。

不過「適當的獲利」就是問題所在。當高流動性與低流動性債券之間的利差已經愈來愈小，垃圾債券到底還剩下什麼吸引力，值得令人思考。