悄無聲息下的歐洲經濟再平衡

來源:華爾街日報
日期:2012/12/13 10:12

造成歐元區主權債務危機的根源到底是償付能力還是收支平衡？如果是後者，那麼危機的解決很可能就有盼頭了：那些保持著難以持續的巨額經常項目赤字的受困國已經果斷地遏制了赤字擴大的勢頭。可喜的是，在西班牙、葡萄牙和愛爾蘭，出口的健康增長已經開始推動經常項目赤字收窄。

Berenberg Bank指出，基於12個月滾動數據計算，意大利、西班牙、希臘、愛爾蘭和葡萄牙累計經常項目赤字佔國內生產總值(GDP)的比例已經從2008年底的7.1%收窄至如今的1.8%。而第三季度上述國家累計實現了佔GDP 0.7%的經常項目盈餘。

瑞士銀行(UBS)表示，這一變化背後的推手就是這些國家貿易平衡的改善。在葡萄牙，今年前10個月商品貿易出口較上年同期增長了7.1%，而同期進口下降了4.9%。葡萄牙央行(the Bank of Portugal)預計今年將實現商品和服務貿易順差﹐而兩年前商品和服務貿易逆差佔GDP的比例還高達6.7%。歐盟(the European Union)以外的出口市場正在快速增長。



對外貿易形勢的改善減輕了財政緊縮措施帶來的痛苦。以西班牙為例，自2007年第四季度以來，西班牙國內需求已經累計下降了15%，但GDP僅下降了5.2%，摩根大通(JP Morgan)指出，外貿增長在其中功不可沒。鼓舞人心的是，Markit採購經理人指數中，愛爾蘭、西班牙和意大利的新訂單指數要高於德國。南、北歐單位勞動力成本的差距正在縮小，越來越向一起靠近。

但與此同時，高失業問題依然存在﹐失業率高企已經導致進口需求下滑。雖然減薪應該有助於提升出口競爭力，但希臘貿易平衡的改善是靠進口的萎縮才得以實現的。雖然我們還不知道貿易平衡的改善能否持久，但是希臘的情況還是和英國形成了鮮明的對比：儘管英鎊出現大幅貶值，但截至10月份三個月的英國貿易逆差仍達到了創紀錄的280億英鎊。

每個國家都有自己的問題需要解決。對於意大利來說，高企的政府債務是最大的絆腳石，而對於西班牙來說，首當其衝是要解決其銀行系統的問題。希臘則仍需要來自官方的援助﹐不過經常項目失衡的改善可以被看作是一個信號﹐它意味著未來不依靠外部支持、通過自力更生實現可持續增長是完全有可能的。