豬肉正在關閉降息窗口

來源:今週刊
日期:2012/12/12 

十一月份，中國的消費者物價指數（CPI）年增率反彈至2%。撇開因農曆新年較遲到來而使明年一月CPI會有一個季節性因素主導的下挫外，中國的通貨膨脹應該已經見底。農產品價格上升，加上基數效應，令CPI重拾升軌。

豬肉價格，是通脹反彈的最大因素。豬肉在中國通貨膨脹指數中的權重極高，對物價指數具有主宰沈浮的力量。海外甚至有人戲稱中國的CPI為"China Pork Index"。玉米價格從去年下半年起持續上升，飼料成本飆漲，"豬糧比"（豬肉價格與玉米價格之比）大幅惡化。今年三月起，豬農大量屠殺生豬，甚至豬仔、種豬。生豬生產週期一般為12-16個月，這意味著明年第二季度開始，豬肉供應會明顯下降，肉價趨升。豬肉漲價，還會拉動其他肉類和蛋白質的價格。



其他農產品價格上揚，是拉動物價的第二個因素。全球農產品價格受厄爾尼諾現象影響大幅上漲，中國相對而言今年天氣較溫和，糧食豐收。但是，農產品生產成本卻受勞動成本、土地成本及化肥農藥價格的影響，筆者相信農產品價格正在經歷結構性上漲。

筆者預測，CPI將在明年第二季度突破3% ，全年物價水準在3-3.3%之間。通脹的複燃，將關閉降息的窗口。中國人民銀行自今年中以來，基本上以逆回購的形式，對流動性實施微調。這種作法的靈活性、連續性較佳，也不會像降息那樣觸動熱錢流入房市。但是逆回購對短期資金、利率的影響較大，對長期資金的調控效果不甚理想，這在收益曲線上表現得很清楚。也許新一屆政府有重啟利息政策工具的需要，不過降息的視窗正在關閉。

此輪通貨膨脹的反彈，相信比較溫和。中國經濟增長已經見底，但是反彈力度很弱。基礎設施建設已見提速，民間投資卻依然了無生機。缺少民間資本的參與，目前所見的"復蘇"，其實只是財政性維持。增長動力不足，便難迅速消化產能過剩，製造業缺乏加價能力乃普遍性現象。而且國際油價和大宗商品價格已失去了過去的勇態，生產要素方面的壓力有限。

筆者認可農產品漲價及基數效果所帶來的通貨膨脹升溫，但是也相信海內外經濟環境均缺乏物價飆升的土壤，估計2013年4%的CPI目標比較容易達成，加息在可預見的未來尚不構成威脅。